乳品行業：利潤有望提升--學習網

乳品行業：利潤有望提升

　　上周五(24日)，乳業板塊整體上漲，其中光明乳業最高漲幅達9.99％，伊利股份最高漲8.18％，主要原因是市場流傳最近將對乳制品行業實行增值稅減免50％的優惠政策。我們認為，此次增值稅減免政策推出的可能性較大，若能順利出臺，對乳制品行業將構成重大利好，不但可以有效解決當前行業存在的問題，還將大幅提升現有上市乳企每股盈利。

　　減免政策可緩解行業窘境

　　隨著4月份我國奶業生產進入旺季，北方地區（總產奶量約可占到全國的80％左右）產奶高峰即將到來，我們預計庫存數字將進一步上升，保守估計目前奶粉庫存量在30萬噸以上。按照今年以來原奶收購成本計算，國產奶粉生產成本在2萬元/噸左右，預計積壓資金超過60億元，企業瀕臨現金流斷裂窘境，嚴重影響企業收購原奶的積極性。

　　對此，4月22日國家公布了奶粉收儲政策，乳制品產品增值稅返還政策也有望出臺，我們判斷上述政策可以有效解決企業產品積壓和現金流瀕臨斷裂的問題，從而避免終端乳企產品積壓造成整個乳制品行業惡性連鎖的可能。救奶企就是救奶農，乳制品產品增值減免政策可緩解奶農被迫殺牛賣牛的困境，有利于實現乳品生產企業、奶農和消費者的多方共贏。

　　增值稅減免提升企業利潤

　　乳企增值稅減免政策或將是國家結構性減稅的重要組成內容。一般來說，我國增值稅減免有以下方式：直接減免、即征即退、先征后退、先征后返等。考慮到奶粉企業的現狀，預計本次增值稅減免政策可能性最大的方案將是直接降低企業增值稅的銷項稅率，從目前的17％和13％減半降至8.5％和6.5％征收。政策有可能從5月份開始執行。

　　減免部分增值稅除國家規定指定用途項目外，可以直接并入企業利潤。由于預計會采取直接減免方式，因此會計處理時可以直接扣除所得稅費用，進入當年企業利潤。我們假定產品終端銷售價格（含稅）不變，測算政策出臺后，一般納稅人增值稅率變化及對利潤增加的影響情況，以增值稅減免前不含稅銷售收入100萬元為例，若增值稅從17％減至8.5％，那么利潤總額增加7.83萬元，所得稅增加1.96萬元，最終凈利潤增加5.88萬元。

　　乳企盈利或將大幅受益

　　今年以來，政府連續出臺了一系列扶持乳業的政策，對行業基本面向好起了積極引導作用，行業估值水平得到提升。減免政策若能順利出臺，將大幅提升現有上市乳企每股盈利。我們維持行業“強于大市”的評級，伊利股份受益最大，維持“買入”評級。若增值稅減免政策如期實施，伊利股份、光明乳業、三元股份2009和2010年每股收益將分別為0.98元和1.28元、0.32元和0.45元、0.22元和0.25元。

　　以伊利股份為例，公司產品中純液奶產品按照增值稅率13％計繳，花色奶、酸奶、奶粉按照增值稅率17％計繳，我們測算2008年公司實際繳納增值稅總額約在8億元左右。根據對2009年公司經營狀況的預測，按照減免后的增值稅率測算（初步按照實際增值稅率減半的征收原則），保守估計公司每年實際增值稅減免金額約為4億元。因公司2008年巨額虧損，我們預計公司2009年不繳納所得稅費，假定5月1日開始實行新政策（2009年按8個月），那么增值稅減免可使得公司2009年每股收益額外增加0.33元。2010年考慮所得稅抵扣后，其余部分按照15％稅率繳納所得稅費用，則2010年每股收益額外增加0.50元。

　　光明乳業2008年虧損，我們對光明乳業按照調整后增值稅率8.5％進行測算（考慮因去年虧損造成的所得稅抵扣部分），則增值稅減免可使得公司2009年每股收益增加0.13元；2010年按照25％的所得稅率進行計算，則2010年每股收益增加0.15元。

　　三元股份2009年和2010年銷售收入分別為30億元和35億元，預計增值稅減免可使2009年和2010年每股收益分別增加0.03元和0.04元。

　　（來源：羊城晚報中信證券薄官輝）