大規(guī)模的信貸和投資刺激中國經(jīng)濟(jì)在一季度交出了較好的答卷，對于未來的宏觀局勢應(yīng)如何判斷，通脹壓力會不會卷土重來，政府應(yīng)如何進(jìn)一步出臺經(jīng)濟(jì)刺激方案？對于這些熱點問題中國證券報專訪了銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾。

中國證券報：一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，好于人們事先的預(yù)期，不少人認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底，您怎么看這些數(shù)據(jù)？

左小蕾：從一季度的數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)有一些經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)，比如用電量、采購經(jīng)理人指數(shù)和信貸規(guī)模等在轉(zhuǎn)好，這些指標(biāo)顯示投資在增長，也意味著我國經(jīng)濟(jì)在未來3－6個月后會有一個增長態(tài)勢。從GDP來判斷，我認(rèn)為一季度已經(jīng)是今年的最低點。

但是我們有一個擔(dān)憂，將來經(jīng)濟(jì)會不會出現(xiàn)W型的走勢？這種情況并不一定會出現(xiàn)，之所以有這個擔(dān)憂，主要是因為一季度比較好看的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主要是依靠投資拉動，超過5萬億的信貸和4萬億刺激計劃均花在了投資上面，空前規(guī)模的投資和1998年亞洲金融危機時的情況很像。而那時的經(jīng)濟(jì)就出現(xiàn)了W型的走勢，為了應(yīng)對亞洲金融危機，1998年、1999年國家大規(guī)模投入，在2000年時經(jīng)濟(jì)回升，但2001年又回落，為什么呢？原因在于政府主要著力于投資基礎(chǔ)設(shè)施，并沒有刺激消費，修橋鋪路規(guī)模很大，動用了不少銀行配套資金，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資會馬上創(chuàng)造當(dāng)期有效投資需求，推動經(jīng)濟(jì)增長，但是這些投資并不意味著會馬上拉動消費，也不意味著修好路就有人走。如果第二年沒有良性循環(huán)支持，經(jīng)濟(jì)仍需要尋找新的增長點，當(dāng)時就恰逢中國加入WTO，這才使得經(jīng)濟(jì)全面回暖。

今年一季度，信貸增長速度很快，但利潤在下降，這肯定就沒有拉動民間投資，大量依靠政府和銀行信貸投資刺激經(jīng)濟(jì)，而90年代末的這種做法導(dǎo)致了銀行出現(xiàn)大量壞賬�，F(xiàn)在我們的信貸如此之高，配套投資很多，需要警惕出現(xiàn)這樣的問題。大規(guī)模的銀行多是上市公司，出現(xiàn)問題首先會打壓經(jīng)濟(jì)；此外，它本身就是經(jīng)濟(jì)中很重要的環(huán)節(jié)，是間接融資的主要提供渠道，銀行出現(xiàn)問題就像心臟不輸送血液，造成對經(jīng)濟(jì)的支持力度下降�；仡^看看這些歷史經(jīng)驗，我們應(yīng)該借鑒這些負(fù)面問題，避免走這樣的老路。

中國證券報：上周市場曾預(yù)期政府會進(jìn)一步推出經(jīng)濟(jì)刺激方案，您認(rèn)為現(xiàn)在是否是好時機？應(yīng)如何看待經(jīng)濟(jì)刺激方案？

左小蕾：我們首先應(yīng)該明確，沒有哪個國家的經(jīng)濟(jì)是靠政府投資能夠完全拉動的。我們算一筆賬：去年我國的財政收入是5.4萬億，但全年經(jīng)濟(jì)的投入是17萬億，要拉動今年的經(jīng)濟(jì)增長，投資應(yīng)該在去年的水平上繼續(xù)增長。但就算我們把全年的財政收入全部投入，再加上5萬億銀行配套，滿打滿算還有很大的資金缺口。這意味著我們一定要拉動民間投資，想想怎么把4萬億政府投入用好。

我們可以看到，4萬億占中國GDP的七分之一的規(guī)模，而美國7870億美元的投入是美國GDP的二十分之一。從這個意義上來說，中國為拉動經(jīng)濟(jì)的投入在全球是最大規(guī)模的，我們還能怎樣通過加大投資來拉動經(jīng)濟(jì)？所以，政府應(yīng)該著力于讓4萬億資金激活民間投資，將來如果有新出臺政策也不要理解為直接加大投入，要注重錢怎么花。

目前，4萬億投資的最終投向與最初的計劃有很大變化，更多的錢投入民生工程，這個方向是對的。擴(kuò)大內(nèi)需應(yīng)該靠消費帶動投資，而不是加大直接投資的力度，就算是直接投入也可以采取不同的商業(yè)模式，讓民間資本參與。我主張一種BTT（buildtotransfer）模式，通過政府貼息或者補償，讓資本看見收益再進(jìn)入市場。如果政府沒有能力補償，可以利用現(xiàn)在價格下降的趨勢把價格穩(wěn)定下來使得民間資本投資。這種模式要求政府不排斥民間資本，不與民爭利。

所以，現(xiàn)在重要的不是加大政府投資，而是要最大化投資效率，同時找到長期持續(xù)發(fā)展的模式。

中國證券報：大量信貸流入市場，歐美國家又開動了印鈔機，雖然目前仍處于通縮情況下，是否應(yīng)防范通脹風(fēng)險？

左小蕾：國內(nèi)外市場上，通貨膨脹的壓力肯定不會在現(xiàn)在出現(xiàn)，學(xué)者們對此有很多研究，多數(shù)觀點認(rèn)為一般會在刺激經(jīng)濟(jì)政策2－3年后出現(xiàn)這個問題�，F(xiàn)在我們著力要對付的仍是通縮問題，美聯(lián)儲也在努力恢復(fù)信貸刺激增長，但等到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時，貨幣就會產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，通脹的壓力會開始顯現(xiàn)。

對于國內(nèi)市場來說，除了自己主動發(fā)放貨幣帶來的通脹外，還面臨輸入性通脹問題，國家流動性充裕就會造成熱錢流入，中國被動結(jié)匯。但是貨幣多了不會馬上造成通脹，投資會推動資產(chǎn)泡沫，投資實業(yè)更需要2－3年才能看到效果，等經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，乘數(shù)效應(yīng)就會大幅膨脹，產(chǎn)生通脹。我認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時就會出現(xiàn)這個問題，現(xiàn)在說通脹問題只是“半夜雞叫”，為時過早了。

對于通脹問題，重要的是判斷什么時候關(guān)注。這需要把握到經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)、快要上漲的關(guān)鍵時機，并敢于及時抑制通脹。我認(rèn)為，如果今年1－2季度增長的經(jīng)濟(jì)局勢能夠延續(xù)，國內(nèi)的政策能根據(jù)局勢調(diào)整，海外市場也穩(wěn)定下來，那么在明年下半年，特別是四季度必須大聲疾呼，防止通脹問題的回馬槍。（蔡宗琦）